Транснефть: нейтральный отчет за I кв. 2026

Транснефть отчиталась по МСФО за первый квартал 2026 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 361,222 млрд руб. (361,599 млрд руб. годом ранее);
• EBITDA: 155 млрд руб., -2% г/г;
• Чистая прибыль: 72,957 млрд руб., (-9,2% г/г).
• Свободный денежный поток: 18 млрд руб. (-10 млрд руб. год назад)

Наше мнение: 
Финансовые результаты Транснефти оцениваем нейтрально: выручка стабильна, давление на EBITDA оказал рост расходов, а на чистую прибыль - сокращение финансовых доходов. Свободный денежный поток вырос благодаря контролю над капитальными затратами. Вклад квартального дивиденда в годовой оцениваем в 50 руб., ждем объявления дивиденда за 2025 г.: по нашим оценкам, 201 руб., доходность 14%.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TRNFP
Аналитический центр ПСБ

Роснефть отчиталась за I кв. 2026 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 2,032 трлн руб., -10,9% г/г
• EBITDA: 728 млрд руб. (+1,22 раза г/г)
• Маржа EBITDA: 36% против 26% год назад
• Чистая прибыль: 115 млрд руб. против 170 млрд руб. год назад.

Наше мнение:
Результаты оцениваем как крепкие в части EBITDA за счет контроля над затратами: Роснефть смогла удержать удельные операционные расходы на добычу углеводородов на уровне 3,0 доллара за бнэ, благодаря жесткому ограничению общехозяйственных расходов и повышению эффективности на зрелых месторождениях. Рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке должен найти большее отражение в финансовых результатах компании за второй квартал. Соотношение чистый долг/EBITDA на конец первого квартала составило 1,7x, что чуть выше, чем на конец I кв. 2025 (1,36х), но по-прежнему является комфортным и заметно ниже, чем того требуют ковенанты кредитных соглашений. Положительным считаем комментарии компании относительно флагмана Восток ойл, запуск которого ожидается в текущем году: на месторождениях уже началась пробная добыча, уложено более 700 км трубопровода, а терминал «Порт "Бухта Север"» находится в высокой степени готовности к приемке первых танкеров.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #ROSN
Аналитический центр ПСБ

⚡️«Группа Лента» покупает ООО «РФБ-Ритейл» — оператора сети гипермаркетов «О’КЕЙ».

Акции Ленты на этих новостях подскочили на 4%.

Читайте нас в МАХ

#псбрынки #LENT
Аналитический центр ПСБ

Аэрофлот отчитался за традиционно самый слабый в авиации первый квартал.

Ключевые результаты:
• Выручка: 201,1 млрд руб., +5,7% г/г
• Скорректированная EBITDA: 30,4 млрд руб., -16,9% г/г
• Чистый убыток: 11,9 млрд руб. (против прибыли 26,9 млрд руб. в прошлом году)
• Скорректированный чистый убыток: 8,8 млрд рублей (вырос в 2,6 раза год к году).

Наше мнение:
Отчет Аэрофлота в целом нейтрален. Низкий сезон и возросшие расходы на персонал и техобслуживание судов, во многом на фоне низкой базы I кв.2025 г., нивелировали прирост выручки. Высокая ключевая ставка дополнительно увеличила процентные расходы авиаперевозчика, что повлияло на получение компанией убытка. Занятость пассажирских кресел достигла 91,2%, увеличившись на 3,1 процентных пункта, что стало абсолютным историческим максимумом для первого квартала. Но это в свою очередь означает, что без увеличения флота расти экстенсивно Аэрофлоту некуда, и в условиях высоких затрат на техобслуживание маржинальность может оставаться под давлением. Кроме того, менеджмент авиакомпании ожидает рост расходов на авиатопливо в зарубежных аэропортах, что окажет дополнительное давление на финансовые показатели в предстоящих кварталах.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

Лента официально закрыла сделку по покупке 100% долей ООО «РФБ-Ритейл», получив одобрение от ФАС.

👉 В периметр поглощения вошел весь выделенный гипермаркетный бизнес группы «О’КЕЙ», включающий 75 магазинов и 4 распределительных центра.

👉 Сделка была структурирована без прямой денежной составляющей: оплатой послужило полное принятие долговых обязательств приобретаемой сети на баланс покупателя.

👉 Все интеграционные процессы и ребрендинг магазинов под вывеску «Гипер Лента» планируется завершить до конца 2026 года, что позволит компании занять 39% российского рынка гипермаркетов. Материнская структура O'KEY Group после этого разделения активов переименована в «ДА! Корпорейшн» и теперь сфокусируется исключительно на развитии сегмента жестких дискаунтеров.

Наше мнение:
Несмотря на абсолютный рост чистого долга из-за интеграции обязательств «О’КЕЙ», долговая нагрузка объединенной компании останется под строгим контролем. Руководство ретейлера прогнозирует, что ключевой коэффициент Чистый долг / EBITDA по итогам 2026 года сохранится на комфортной отметке 1,0х благодаря масштабному притоку новой операционной прибыли. Общая рентабельность по EBITDA объединенной группы ожидается на уровне не менее 7%. Такой результат будет достигнут за счет коммерческой синергии, укрупнения объемов закупок у поставщиков, оптимизации логистических маршрутов и перевода всех торговых точек на единую ИТ-платформу и программу лояльности.

Положительно оцениваем эту новость: поглощение сети гипермаркетов для Ленты является ключевым шагом в реализации долгосрочной Стратегии-2028, нацеленной на достижение совокупной выручки в размере 2,2 трлн рублей.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #LENT
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2600-2660 п.
💴 Китайский юань: 10,5-11 руб.

🎯 Важное:
• Россети Ленэнерго: ГОСА по вопросу утверждения дивидендов за 2025 г.
• Абрау-Дюрсо и Ренессанс Страхование проведут СД по вопросу дивидендов за 2025 г.
• Минфин объявит об объеме операций с валютой и золотом в рамках бюджетного правила

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Погрузка РЖД в мае: восток вытягивает сеть

🚂 Погрузка на сети РЖД в мае 2026 года составила 95 млн т (+0,5% г/г), а за январь-май — 458,7 млн т (-1,4% г/г). Грузооборот в мае вырос на 4,1% г/г, до 218,4 млрд тарифных тонно-км, тогда как по итогам пяти месяцев он все еще остается в минусе на 1,7% г/г и составляет 1,3 трлн тарифных тонно-км.

📈 В мае рост погрузки обеспечен каменным углем (+4,7% г/г), зерном (рост в 1,7 раза), цветной рудой (+15% г/г) за счет увеличения экспорта на фоне напряженности на Ближнем Востоке. В плюс также вышли лесные грузы (+1,8%) и цемент (+4%). Грузооборот растет за счет переориентации грузопотоков на более длинные маршруты, прежде всего на восточное направление.

🥺 Если смотреть на структуру за пять месяцев, картина пока еще слабая по большинству базовых номенклатур: нефть и нефтепродукты — 80,4 млн т (-2,9% г/г), железная и марганцевая руда — 44,2 млн т (-1,7%), строительные грузы — 36,2 млн т (-3,5%), удобрения — 29,4 млн т (-2,2%), черные металлы — 19,3 млн т (-14,7%). Главный аутсайдер по-прежнему черная металлургия из-за устойчиво слабого внутреннего спроса.

🥇 Лидеры роста за январь-май: зерно — 14,2 млн т (+58,8% г/г) и цветная руда и серное сырье — 7,4 млн т (+4,8%).

Наше мнение:
Погрузку сейчас вытягивает не столько внутренний рынок, сколько экспортная логистика, особенно в страны Азии. Если восточное направление продолжит пользоваться повышенным спросом, погрузка продолжит сокращать отставание к прошлому году. Впрочем, без параллельного восстановления строительного сектора и внутреннего металлопотребления полноценный разворот выглядит сомнительным.

Читайте нас в МАХ

#ЛаураКузнецова
#логистика
Аналитический центр ПСБ

В июне объем операций ЦБ по покупке валюты на рынке в рамках бюджетного правила с учетом корректировок составит 5,3 млрд рублей в день против 1,2 млрд рублей в мае.

Первоначальной реакцией рынка стало укрепление рубля, что было обусловлено фиксацией прибыли по длинным позициям в иностранных валютах. Однако к середине дня котировки доллара и юаня вернулись к уровням предыдущего закрытия.

Наше мнение:
Объемы покупок валюты оказались ниже наших ожиданий и их может быть недостаточно для формирования полноценного тренда на постепенное ослабление рубля. Тем не менее, постоянный отток валютной ликвидности снижает риски ухода основных мировых валют на новые локальные минимумы и будет способствовать их закреплению у текущих уровней. Так, пары CNY/RUB и USD/RUB в ближайшее время могут продолжить движение в диапазонах 10,5 – 11 руб. и 71 – 75 руб. соответственно, тяготея к их верхним половинам.

Читайте нас в МАХ

#БогданЗварич
#валюты #CNYRUB #USDRUB
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2540-2630 п.
💴 Китайский юань: 10,5-11 руб.

🎯 Важное:
• ММЦБ и Росгосстрах проведут ГОСА по вопросу дивидендов
• Недельная инфляция в России ускорилась до 0,15%

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Инфляция заметно ускорилась

В последнюю неделю мая рост цен ускорился до 0,15% после 0,07% неделей ранее, а оценка годового уровня инфляции выросла до 5,4% г/г (5,3% г/г неделей ранее).

👉 Ускорение инфляции было в основном связано с ростом цен на овощи и удорожанием гостиничных и туристических услуг (внутренних и зарубежных). Также сохраняется выраженный тренд к росту цен на нерегулируемые услуги населению. При этом повышение стоимости нефтепродуктов пока значимо не влияет на инфляцию, но тенденция к росту цен на бензин и дизель продолжает усиливаться.

Наше мнение:
Причиной усиления роста цен на овощи могли стать ограничения на ввоз товаров из Армении. Полагаем, адаптация рынка к новым условиям произойдет достаточно быстро. С услугами ситуация более неопределенная – предложение на рынке туристических услуг ограничено при высоком спросе и растущих рисках его быстрого охлаждения. При этом рост цен на бензин вызывает наибольшие опасения, так как cистемное повышение издержек может повысить общий уровень цен и инфляционные ожидания. Отметим, что значительные выплаты нефтяным компаниям из бюджета, демпфирующие рост цен на бензин, должны ограничить развитие этого риска.

Динамика инфляции по-прежнему развивается с отставанием от прогноза ЦБ (5,9% г/г на конец второго квартала), что сохраняет пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки. Тактика регулятора по смягчению ДКП останется осторожной, в т.ч. с учётом неустойчивого торможения инфляции. Ускорения шага снижения ставки в июне не ждём. Напротив, не исключаем его замедление. Базовый прогноз: снижение ключевой ставки на 50 б.п. до 14%.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

По оценкам Минэкономразвития, рост реального ВВП России в апреле составил 1,3% г/г после 1,9% г/г в марте. С начала года размер экономики практически не изменился (рост ВВП на 0,2% г/г).

👉 Драйвером, поддерживающим рост реального ВВП, остаётся промышленность и потребительский сектор. Так, продолжили динамично расти розничные продажи (+6,5% г/г в апреле), платные услуги населению (+3,4% г/г) и оборот общественного питания (+6,2% г/г). Фундаментом роста оставалось расширение начисленных зарплат (+14,4% г/г в марте и +15,1% г/г в I кв.) на фоне сохраняющегося дефицита рабочей силы.

👉 Кроме того, всё более сильную поддержку экономике оказывает активизация внешнего спроса, что способствует улучшению ситуации в экспортных секторах, а также в оптовой торговле и транспорте.
 
👉 В сельском хозяйстве пока сохраняется околонулевая динамика.

Наше мнение:
Несмотря на в целом неплохие сигналы о текущей экономической ситуации (усиление экономической активности в марте-апреле), индикаторы среднесрочного и долгосрочного развития экономики продолжают ухудшаться. Так, Росстат в I кв. зафиксировал обвал инвестиций в основной капитал (-14,3% г/г в сопоставимых ценах – максимальное снижение с III кв. 2009 года), что указывает уже на выраженное снижение экономического потенциала. В условиях повсеместного отказа бизнеса от инвестиций объём выполненных строительных работ также динамично снижается. Негативная динамика в инвестициях фиксируется уже год, и темпы снижения пока только нарастают. По нашему мнению, в таких условиях целесообразна более мягкая денежно-кредитная политика.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2540-2630 п.
💴 Китайский юань: 10,6-11 руб.

🎯 Важное:
• Т-Технологии проведет ВОСА по вопросу об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций
• Хэндерсон: последний день для попадания в реестр акционеров

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Про инвестиции, экономику и ДКП

Как мы уже писали, статистика по инвестициям в основной капитал за первый квартал 2026 года крайне негативная (в реальном выражении инвестиции упали на 14,3% г/г). Инвестиции снижаются уже год, существенно ускоряя темпы спада. Всё это указывает на угрозу системного снижения экономического потенциала страны и риск закрепления экономики в фазе стагнации.

По сравнению с 2025 годом спад инвестиций (в сопоставимых ценах) усилился по всем основным направлениям. В первую очередь на потенциал экономики влияют инвестиции в машины и оборудование (по нашим оценкам -27% г/г за I кв.) – это технологии, конкуренция и повышение производительности труда. Снижение вложений в инфраструктуру (промышленную, транспортную, социальную и т.д.) более сдержанное, но также достаточно существенное. Инвестиции в жилую недвижимость пока показывают умеренное снижение, но их вес в общем объёме капитальных затрат достаточно скромный, как и их значение для экономического потенциала.

Опережающее снижение реальных инвестиций в машины и оборудование связано с более высоким темпом роста цен на них. Так, индекс цен на приобретение машин и оборудования за I кв. составил 22% г/г, а на строительство инфраструктуры около 6% г/г. Стоимостной объём инвестиций по данным направлениям снизился примерно на сопоставимые величины (на 11% г/г и 6% г/г за первый квартал). Впрочем, это также значимое снижение.

Стоимостной объём инвестиций в жилое строительство за I кв. 2026 года увеличился почти на 5%, но за счёт опережающего роста цен показал умеренную отрицательную динамику в реальных величинах (около -1% г/г).

Наше мнение:
Таким образом, существенное ускорение спада инвестиций в основной капитал в первом квартале в значительной мере связано с динамичным темпом роста цен на машины и оборудование. И это при крепком курсе рубля и постоянном развитии схем поставок импортной продукции. Похоже, проблема роста цен на машины и оборудование несколько глубже и связана с внутренней эффективностью и возможностями производить некоторые виды продукции.

При этом очевиден общий тренд бизнеса на ограничение капитальных затрат при сужении возможностей государства как по наращиванию вложений в инфраструктуру, так и в масштабной поддержке инвестиционной активности. В таких условиях единственным действенным инструментом для недопущения снижения экономического потенциала остаётся дальнейшее смягчение денежно-кредитных условий.

Причём необходимо признать, что Банк России уже значимо снизил ключевую ставку (за год до 14,5% с 21%) и эффект от этого смягчения ДКП наберёт полную силу лишь к концу 2026 года. Однако реальная ключевая ставка остаётся существенной относительно текущего уровня инфляции (в районе 5-6%), что сохраняет пространство для дальнейшего её снижения. При этом осторожная тактика ЦБ по смягчению ДКП, безусловно, остаётся актуальной, с учётом устойчиво высоких инфляционных ожиданий и сохранения повышенной ценовой динамики в отдельных секторах экономики.

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 1-5 июня

Рынок акций
Российский фондовый рынок продемонстрировал умеренный рост. При этом в начале недели индекс МосБиржи предпринял попытку выхода вверх из диапазона 2500–2600 пунктов на фоне восстановления цен на нефть и ожиданий позитивных сигналов с ПМЭФ. Однако из-за отсутствия значимых поддерживающих триггеров во второй половине недели большая часть роста была нивелирована. На предстоящей неделе ожидаем закрепления российского фондового рынка в диапазоне 2500– 2600 пунктов по индексу МосБиржи с постепенным движением в сторону его нижней границы.

Рынок облигаций
Индекс RGBI смог вернуться в диапазон 119-120 пунктов, в котором находился с конца апреля. Приближение июньского заседания ЦБ начинает поддерживать рынок ОФЗ– хотя неопределенность по траектории ключевой ставки до конца года сохраняется на высоком уровне. По итогам заседания индекс RGBI имеет шанс вернуться к верхней границе диапазона 119-120 пунктов, однако в текущих условиях повышенной неопределенности параметров пересмотра бюджета и программы заимствований Минфина рассчитывать на дальнейший рост индекса, на наш взгляд, преждевременно.

Валютный рынок
Рубль перешел к ослаблению. Спрос на иностранную валюту активизировался в преддверии объявления объемов покупок валюты по бюджетному правилу в июне. По итогам недели юань вырос на 3,3%, поднявшись в верхнюю половину диапазона 10,5–11 рублей. В начале следующей недели рубль инерционно может продолжить коррекционное восстановление на фоне оценки участниками торгов влияния новых объемов покупок валюты по бюджетному правилу. Однако во второй половине недели видим риски возобновления снижения рубля. Пара CNY/RUB к концу следующей недели может попробовать вернуться в район верхней границы диапазона 10,5–11 рублей,а пара USD/RUB в верхнюю половину диапазона 71–76 рублей.

Нефть
Нефть марки Brent завершает текущую неделю умеренным ростом на 4% в район $94–96, сохраняя повышенную волатильность на фоне переговоров по урегулированию ближневосточного конфликта и возможному открытию Ормузского пролива. Свежие данные Минэнерго США указали на резкое сокращение коммерческих запасов сырой нефти сразу на 7,97 млн баррелей за неделю, что более чем вдвое превысило прогнозы аналитиков и зафиксировало шестое снижение подряд. Наш прогноз на следующую неделю предполагает консолидацию цен на Brent в диапазоне $90–100 за баррель. Поддержку котировкам окажут продолжающееся физическое истощение запасов в США и высокие темпы переработки сырья в разгар сезона.

Читайте нас в МАХ

Подробнее>>

#итогинедели
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2540-2630 п.
💴 Китайский юань: 10,5-11 руб.

🎯 Важное:
• Интер РАО: последний день для попадания в реестр акционеров

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Читайте нас в МАХ

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель оставляем без изменений

Учитывая риски развития негативной динамики, долю бумаг в портфеле оставляем чуть более 35%. При этом выбор сделан в пользу акций компаний, которые в ближайшие месяцы выплатят хорошие дивиденды. Дивидендный фактор будет сдерживать снижение бумаг в случае ухудшения рыночной конъюнктуры, а при благоприятных условиях позволит продемонстрировать уверенный рост.

Читайте нас в МАХ

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ